大幅调升关税对加征国而言也有较大负面影响，解析关税上升的几种应对办法

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来历：华泰睿思

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中心观念

美国总统推举成果行将揭晓，若特朗普中选，或进步美国对外进口关税、尤其是对我国产品进口关税。即便哈里斯中选美国总统，中美加权均匀关税也易升难降。前史上交易冲突的事例并不稀有，本文回忆前史上针对关税方针的应对办法，值得注意的是，当一国交易顺差规划添加到必定份额、引发交易冲突或难以避免，扩展内需、调理交易平衡或为底子之策，但短期而言，不同应对办法或有望改动收入及赢利分配格式。

1.大幅调升关税对加征国而言也有较大负面影响

美国总统在交易方针方面具有较大自主权，大选成果或对关税方针带来较大不确定性。复盘18-19年交易冲突对中美、甚至全球添加均带来较大负面冲击。依据CBO的猜测，未来十年（2025-2034年）美国财务赤字均匀为6.3%，显着高于疫情前二十年（2000-2019年）的3.6%；美国政府净债款占比将从2023年的97%上升至2034年的122%，超越1946年的高点（106%）。

特朗普在竞选期间屡次提及将对全球加征10%关税、对特定国家征60%关税——假如严格履行，对美国经济的负面影响或显着高于18-19年，在现有周期及商场环境下、这些价值或许也是美国“不能接受之重”。据PIIE测算，若美国在25年对全球加征10%关税+我国加征60%关税，对中美经济添加均带来必定程度的冲击，其间对美国当年GDP增速连累或到达0.4个百分点，并在次年连累扩展至1.3个百分点，一起将推升美国当年通胀2个百分点。此外，加征关税会让美国收入分配进一步恶化，使最赤贫五分之一人口的收入下降约4%，现在美国经济添加和股票/地产商场估值均在高位，显现预期丰满。若通胀超预期推高利率，或企业赢利率受关税的较大影响，则其预期向下调整的空间也更大。

2.参考之资：海外国家应对交易冲突的首要方针办法

被征收关税国汇率适度价值下降：对冲关税对汇率实践意义上的“增值”压力，下降出口企业税收丢失和全球通胀压力。美国对外加关税某种意义上同等美元价值下降，被加征关税的国家往往以汇率兑美元价值下降对冲一部分影响。回忆美国在1930时代将均匀关税税率从40%进步到约60%，各国均进行大规划的钱银价值下降予以应对。但部分文献显现价值下降对提振出口的短期效果或不宜高估，如 Gita Gopinath（2019）以为交易首要以美元计价，因而出口量在短期内对汇率的反响往往很小。

出口自限性方针：自愿出口配额、下降出口退税，将一部分价格上涨和收入留在国内、而非悉数由加征关税国享有，下降本国净丢失。1）20世纪60-90时代、日本接连在纺织品、钢铁、机床、彩电和轿车及零部件等出口中进行自主出口配额约束，对应产品对美出口同比增速下行起伏约为10-20个百分点，连累日本出口增速从1959年的20.2%回落至1963年的10.9%。但跟着日本出口结构调整，1971年出口增速上升至20.7%，美日交易顺差亦再度走高。2）调整出口退税税率也可视为一种出口自限性的方针，当出口退税金额小于该产品实践所含间接税金额，即呈现对出口的按捺。

长时刻扩展对外出资：进步海外协助，鼓舞企业海外出资，这一趋势或将加快。1）1947年美国常常项目顺差到达全球GDP的1.5%，其推进170 亿美元的马歇尔方案，经过捐献、借款等办法协助欧洲重建战后经济。2）日本在20世纪80时代发动“黑字环流”方案（算计650亿美元），经过供应优惠借款协助亚太地区发展我国家的动力和原材料项目建造。3）20世纪90时代后，日本企业加快对外产能出资及海外本土化出产。

危险提示：关税方针面对较大不确定性，内需相关方针调整不及预期。

1.大幅调升关税对加征国而言也有较大经济连累

2.参考之资：海外国家应对交易冲突的首要方针办法

1）被征收关税国汇率适度价值下降

2）出口自限性方针：自愿出口配额、下降出口退税

3）扩展对外出资，如进步海外协助、鼓舞企业海外出资，这一趋势或加快

正文

1.大幅调升关税对加征国而言也有较大经济连累

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美国总统在交易方针方面具有较大自主权，大选成果或对关税方针带来较大不确定性。复盘18-19年交易冲突对中美两国、甚至全球的交易、添加均带来较大负面冲击——Bekkers和Schroeter（2020）剖析标明中美交易争端将对全球GDP和全球交易发生0.1%和0.6%的冲击。此外，交易方针的不确定性削减了出资活动，对全球经济添加发生晦气影响（Caldara et al.，2019）。

对美国而言，加征关税推升通胀预期，美国CPI同比从2018年3月的2.3%显着上行至7月的2.9%，尔后美国CPI受全球交易添加减速等影响同比回落。一起，跟着添加放缓，美联储从2018年加息四次转为2019年降息三次。多篇文献研讨亦有所验证，一方面，2018-2019年间中美之间不断晋级的关税办法显着连累了美国的经济添加和工作，美国GDP的丢践约为0.5%，相当于1080亿美元（按2020年价格核算），在交易战的高峰期，估计其对美国经济造成了约24.5万个工作岗位的丢失（Oxford Economics，2021）；除了总量层面的影响，交易冲突还对美国国内财富分配造成了较大影响，Fajgelbaum et al.（2020）预算2018-19年美国对我国加征关税导致美国顾客与进口商福利下降约510亿美元，而政府税收收入进步了343亿美元。

对我国而言，2018年全年我国出口增速较2017年的7.9%进一步上行至9.9%，对美出口亦坚持较快同比增速（11.3%），但2019年我国出口增速回落至0.5%、对美出口增速显着回落至-12.5%，一起，2018年GDP同比增速从2季度的6.9%逐渐回落至4季度的6.5%，2019年亦连续逐季下行态势，全年录得约6%。另一方面，我国交易活动及经济添加亦受较大影响，Li et al.（2019）运用GTAP模型核算2018-19年我国福利丢践约占本国国内出产总值（GDP）的1.9%，或大于美国的0.3%。吕越等（2019）使用WITS-SMART模型发现尽管我国的增税清单对美国方针工业的冲击程度更大，但我国所遭受的全体福利丢失却更多，其间，机电产品是美国受损最大的职业，我国受影响最大的则是大豆和轿车职业。

美国总统推举成果没有揭晓，不同的情境下或许关税方针呈现较大差异。特朗普在竞选期间及其竞选纲要亦声称将对各国遍及征收10%的关税，对特定国家征收60%的关税——但这些方针假如严格履行，对美国商场、添加、通胀等方面的负面影响或许显着高于2018-19年，在现有经济周期及商场环境下、这些价值或许也是美国“不能接受之重”。而假如是哈里斯中选，美国或许大体连续拜登政府的关税方针，采纳“有针对性和战略性的关税”，全体而言，中美间加权均匀关税也易升难降。

值得注意的是，在拜登执政期间征收的关税收入全体而言高于特朗普时期，尤其是针对我国，且美国与我国的双方交易额亦在2020-2021年的疫情期间呈现时刻短上升，但2022年今后再度回落、一起与其他国家交易额的距离亦走阔，距离较2018-19更大（图表1-4）。因而，假如是哈里斯中选，美国或许大体连续拜登政府的关税方针，采纳“有针对性和战略性的关税”。

现在为止，众议院和参议院也提出多项法案，以求掠夺我国的最惠国待遇（PNTR），最惠国待遇是世界交易组织的基本原则，联合国世界法规则“每个享用最惠国待遇的国家享有与其他最惠国国家相同的待遇。”依据WTO规则，参加WTO即可主动享用成员国的最惠国待遇。而在经过2018-19年中美交易冲突后，我国出口至美国约48%的产品已不再享用最惠国待遇税率，应税产品的均匀关税税率约为19.3%，若撤销最惠国待遇、除美国针对性立法添加关税的产品外（部分产品经过301机制、反倾销反补助关税、201保证办法关税、232国家安全关税等加征关税），其他产品关税亦会显着上升，美国最惠国均匀关税约为 2.3%，非最惠国均匀关税约为 42%，而对我国的均匀关税约为 19.3%，由此撤销我国最惠国待遇将推升美国对华均匀关税约 23 个百分点。

据彼得森世界经济研讨所（2024）测算，若美国在2025年对全球加征10%关税且对我国加征60%（考虑反制），对中美两国的GDP增速均带来冲击，其间，对美国GDP增速的连累约0.4个百分点，且连累在第二年会扩展至1.3个百分点。一起将推升美国当年通胀2个百分点（图表5-6）。

此外，加征关税亦在收入分配层面带来较大歪曲，使得低收入顾客的福利丢失更为显着。依据彼得森世界经济研讨所（2024）的测算，特朗普提出的新关税提案或将下降美国人收入，尤其是对最赤贫的五分之一人口来说，收入会下降约4%，对最殷实的五分之一人口而言，则收入下降约2%，而中等收入的典型家庭每年将丢践约1700美元。一起，按2023年进口额测算，或将为政府添加当年约2270亿美元额定税收、十年算计或将添加2.75万亿美元（图表7-9）。

现在，美国经济添加和商场估值/预期均在高位，通胀在上升通道，进口本钱大幅跳升对美国通胀的推升效果和对商场心情的冲击不容小觑。近几年中心品交易的占比相较2018年高出1-3个百分点（图表10），意味着要履行“原产地”穿透的本钱以及冲击也更大。尤其是在阅历曩昔3年多的高通胀之后，美国商场对企业盈余放缓、以及居民对通胀上行的容忍度或许更低。

2. 参考之资：海外国家应对交易冲突的首要方针办法

值得注意的是，当一国交易顺差规划添加到必定份额、引发交易冲突或难以避免，国内稳添加方针进一步发力、扩展内需，然后有用调理交易平衡或为底子之策，但短期而言，不同应对办法或有望改动收入及赢利分配格式。比方跟着工业链晋级和搬运，各国的出口占全球的份额呈现“天花板”，比方美国于1957年到达出口占比的峰值17.1%，日本于1986年达峰值9.9%，韩国于2017年达前史峰值3.2%，而我国出口占全球比重于2021年创下前史最高值15.3%（图表11）。文献研讨及前史规则均标明，大国的持续交易顺差往往会引发世界交易冲突。Baldwin和Evenett（2009）的研讨标明，当一个国家长时刻坚持交易顺差时，往往会引发交易伙伴国的反响，终究导致交易冲突，尤其是在工业强国之间；Eichengreen（2010）指出持续的交易顺差会引发其他国家的交易维护主义办法；Tao Yuan（2014）指出，持续的交易顺差使进口国在面对失业率上升和工业空心化时采纳关税、配额等交易约束办法。事实上，前史上交易冲突的事例并不稀有，短期内的直接应对办法整理如下：

1）被征收关税国汇率适度价值下降

从微观视点来说，一国加征关税某种意义上同等于辅币价值下降，导致被征收关税国家的交易条件恶化，对企业盈余影响的实践效果同等于对方国家汇率被逼增值。因而，被加征关税的国家往往以汇率价值下降对冲关税对汇率实践意义上的“增值”压力，下降出口企业税收丢失和全球通胀压力。回忆美国在1930时代推广的交易维护方针，《斯姆特—霍利关税法案》（Smoot-Hawley Tariff Act），一度推进美国均匀关税税率从40%左右推升至60%左右（图表12），引发全球交易活动急剧恶化，各国进行大规划的钱银价值下降予以应对。

传统交易理论以为，当辅币汇率价值下降时，产品的相对价格有所下降，有望经过进步本国产品的世界竞争力然后添加出口。但近年来部分研讨文献显现价值下降对提振出口短期效果或不宜高估。

部分文献以为人民币汇率改动关于改进交易出入效果有限，因为我国交易结构中以加工交易为主，加工交易的特点是“大进大出，两端在外”，人民币汇率升价值下降会同向影响进出口。故相关于一般交易而言，加工交易的出口量相对汇率改动弹性较一般交易低，即在汇率改动的时分，加工交易企业会更多地调整出口价格，更少地调整出口量（宋超等，2017）。一起，因为交易合同调整需求时刻，汇率的改动对外贸进出口的影响还存在滞后效应，钱银价值下降不必定可以当即改进出口。从数据上看，我国进料加工占总出口的份额从2010年的40%左右逐渐下滑至18%（图表13），但份额仍相对较高。一起，因为交易合同调整需求时刻，汇率的改动对外贸进出口的影响还存在滞后效应。

Gita Gopinath（2019）则以为全球交易活动首要以美元计价，因而出口量在短期内对汇率的反响往往很小，特别是在短期（1年内），均匀而言一国钱银较其他一切钱银价值下降10%会使一国的交易差额在近期内改进GDP的0.3%左右，而其间大部分影响来自进口的缩短。

近年来、美国进口价格和我国出口价格指数相关性亦有所削弱，体现为我国出口价格指数回落但美国进口价格指数相对平稳（图表14）；一起，人民币兑美元汇率坚持相对安稳，但出口价格指数呈现回落，或许印证或许体现出我国出口意图地进一步分散化，汇率改动或难以短期内彻底体现在出口产品价格调整上。

2）出口自限性方针：自愿出口配额、下降出口退税

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从原理上看，出口自限性方针的中心是经过操控出口配额等办法，部分推升世界商场价格、安稳国内商场价格，然后可以将一部分价格上涨和收入留在国内、而非悉数由加征关税国享有，下降本国净丢失。详细而言，20世纪60-90时代、日本接连在纺织品、钢铁、机床、彩电和轿车及零部件等出口中进行自主出口配额约束，对应产品对美出口同比增速下行起伏约为10-20个百分点（如轿车），连累日本出口增速从1959年的20.2%回落至1963年的10.9%、日本对美顺差亦显着回落。但跟着日本出口结构调整，1971年出口增速上升至20.7%，美日交易顺差亦再度走高。

回忆20世纪50时代中期至90时代中期的美日交易冲突，跟着美国对日本交易从1955年的顺差转为1965年的逆差，在1991年持续攀升至468亿美元，占美国当年总交易顺差的53.4%。为躲避GATT/WTO相关规则，自19世纪60时代以来，美国频频要求日本对交易争端产品采纳出口约束。而对日本而言，经过出口自约束办法可以谐和日美出产者间的利益，添加日本厂商边沿收益然后获取工业界对执政党的支撑，加上该办法施行时刻短，具有必定的灵活性和方针回旋余地，因而日本在纺织品、钢铁、彩电、轿车及零部件和半导体等职业的交易冲突中都采纳自主出口约束办法缓解冲突（图表15-16）。

日美交易冲突期间，受自愿出口约束办法影响的产品，对美出口同比增速下行起伏约为10-20个百分点，连累全体日本出口增速和对美交易顺差从1960年的17%回落至1985年的4%。比方，纺织品出口5年复合增速从10%回落至-5%，钢铁出口5年复合增速从17%回落至-1%，轿车出口5年复合增速从99%回落至3%（图表17）。到20 世纪80 时代后期，已有40%的日美交易都被归入协议规划。因为“自愿约束出口”一般只对触及产品金额或许数量进行约束，因而日本企业一般选用调整产品出口结构，如逐渐削减纺织品、钢铁制品出口占比，进步其他产品出口进行代替（图表18）和绕道第三国的办法躲避该办法，日本出口增速在1990年上升至10%的增速水平，日美交易顺差亦再度走阔至444.8亿美元，难以底子改动美日之间的交易失衡格式。

此外，调整出口退税税率也可视作出口自限性的方针，当出口退税金额小于该产品实践所含间接税金额，即呈现对出口的按捺。一般而言，出口退税机制是契合WTO交易要求的世界惯例、并不能视为出口补助，其意图在于交还出口产品在国内出产、流转等缓解现已交纳的间接税，上述机制有用避免了重复课税，完成了产品的公平竞争。但当出口退税的金额超越该产品实践所含间接税金额，即呈现“超量退税”时，“超量”部分成为出口补助、鼓舞出口，本质上是用出口国财务补助进口国顾客。反之假如退税率低于产品出产税率及不予退税、则呈现对出口的按捺。

前史上我国出口退税方针也从前用于鼓舞出口，比方1985-1994年期间，为鼓舞出口创汇，我国曾对一切出口产品施行零税率方针，进行彻底出口退税，而2004年以来，为优化出口结构，约束“两高一资”产品出口，我国出口退税率阅历过屡次调整。从规划看，我国从1996年开端施行出口退税，当年退税总额仅约655.8亿元，到2013年初次突破了1万亿元，在2018年呈现阶段性高点约1.6亿元，当今年前8个月累计退税1万亿元，同比添加10.8%（图表19）。

以钢铁职业为例，在2015年，撤销含硼的高污染、高能耗、低附加值钢材产制品出口退税率，对应出口量同比下降3.1%、钢铁企业赢利率亦有显着回落，但跟着钢材出口结构优化，企业愈加注重高附加值、高科技含量的产品出口，叠加职业供应侧结构性变革促进产能优化，钢材出口企业赢利率逐渐上升，即出口量削减但企业赢利呈现显着改进（图表20）。

3)扩展对外出资，如进步海外协助、鼓舞企业海外出资，这一趋势或加快

回忆前史上呈现很多交易顺差的国家，一般还经过方针层面的扩展对外协助、企业层面加大海外出资等，缓解交易失衡，比方20世纪40时代美国的“马歇尔”方案、日本在20世纪80时代的“黑色环流”方案，以及在20世纪90时代后、日本企业加快对外产能出资及海外本土化出产，当年对外直接出资占GDP份额在十年间翻倍。如咱们在《出口，仍是出海》（2024/8/8）中剖析，我国企业出海在 2023 年后再度加快。现在，东南亚或许聚集了份额最高的我国“出海产能”，但我国对拉丁美洲（墨西哥、巴西）、中东（阿联酋、沙特）、非洲、匈牙利等国家和地区的产能出海在显着加快。

二战后的美国交易顺差大幅扩张，在1947年的常常项目顺差到达全球GDP的1.5%，经过推进“马歇尔方案”、进行大规划的对外出资及协助缓解交易失衡。1948年美国国会同意170 亿美元用于马歇尔方案，约占其时美国GDP的6.2%，协助方式包含捐献、借款、有条件补助等，其间以捐献为主，占总协助额的近8成。1948-1951年美国别离为英国、法国、意大利供应协助28.3、24.5、13.2亿美元，资金首要用于食物、饲料、肥料等方面。马歇尔方案协助欧洲重建战后经济，一起也协助美国削减了交易顺差。1947年-1950年间美国交易顺差由68亿美元下降75%至17亿美元（图表22-23）。

日本政府亦在20世纪80时代发动“黑字环流”方案，使用世界出入顺差，经过供应优惠借款协助发展我国家的基础设施建造。“黑字环流”方案分为三期，共650亿美元，别离于1986年9月、1987年5月、1989年7月提出，三期额度别离占当年年度GDP的0.47%/0.77%/1.13%。日本双方协助金额投向中有63%散布在亚洲，14%散布在非洲，首要用于基础设施建造（49%）和出产（15%）。1986年-1990年间，“黑字环流”方案使日本交易顺差由832亿美元下降了37%至522亿美元。但跟着方案完毕，1991年后日本交易顺差又敏捷拉升（图表24-26）。

90时代今后、伴跟着广场协议后日元进一步的增值，日本企业适应全球化的趋势加快对外产能出资及海外本土化出产，极大缓解了日本面对的交易冲突。1985年-1990年间日本企业OFDI流量占GDP比重从0.23%敏捷添加至1.45%（图表27）。

危险提示：

1）美国总统推举成果没有可知，关税方针面对较大不确定性。

2）钱银财务、以及稳地产、促消费等内需相关方针调整不及预期，或许加重交易不平衡。

文章来历

本文摘自2024年11月5日发布的《解析关税上升的几种应对办法》

本文源自：券商研报精选

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